Оказывают ли влияние инвестиции в корпоративных НИОКР на снижение вероятности дефолта азиатских фирм?

Наименование статьи на английском: Does corporate R&D investment support to decrease of default probability of Asian firms?

Авторы: Victoria Cherkasova, Alena Kurlyanova

Выходные данные: Borsa _ Istanbul Review 19-4 (2019) 344e356

Структура статьи:

Введение

Обзор литературы

Гипотезы

Методология

Переменные

Модель

Результаты

Практическая значимость

Дальнейшие пути исследования

Заключение

Цель: найти взаимосвязь между корпоративными инвестициями в НИОКР и вероятностью дефолтa.

Мотивация: Работа отличается от предшествующих исследований по данной тематике и основывается на пяти основных блоках литературы. Научная новизна работы состоит в том, что выявлена связь между корпоративными инвестициями в НИОКР и вероятностью дефолта.

Обзор литературы включает в себя более 20 научных работ, опубликованных с 1976 года. Ниже приведены ключевые направления:

1. Фернандес, А.М., и Паунов, К. - Риски инноваций: снижается ли вероятность смерти инновационных фирм? Обзор экономики и статистики, 2014. На основании данной статистики рассматривается 1 блок статьи, который помогает выявить, есть ли связь между корпоративными инвестициями в НИОКР и вероятностью дефолта.

2. Майерс, С.С., и Маджлуф, Н.С. - Корпоративное финансирование и инвестиционные решения, когда у фирм есть информация, которой нет у инвесторов. Журнал финансовой экономики, 1984. На основании данного журнала рассмотрен 2 блок статьи, в работе рассмотрены различные меры вероятности наступления дефолта.

Гипотезы

Гипотеза 1. Существует U-образная связь между корпоративными инвестициями в НИОКР и вероятностью дефолта. Впервые вероятность дефолта уменьшается с увеличением инвестиций в НИОКР, и в итоге они возрастут после определения уровня НИОКР.

Гипотеза 2а. Инвестиции в НИОКР положительно влияют на вероятность дефолта для компаний с финансовыми ограничениями.

Гипотеза 2б. Влияние инвестиций в НИОКР на вероятность дефолта смягчается для финансово неограниченных фирм.

Гипотеза 3. Инвестиции в НИОКР фирмами, которые недостаточно (чрезмерно) инвестируют, оказывают отрицательное (положительное) влияние на вероятность дефолта.

Гипотеза 4. Инвестиции в НИОКР положительно влияют на вероятность дефолта высокотехнологичных компаний.

Методология исследования

Оценить вероятность дефолта. Вероятность дефолта в данном исследовании – это вероятность того, что стоимость общих активов фирмы упадет ниже балансовой стоимости общих обязательств этой фирмы в течение следующих 12 месяцев. В модели собственный капитал фирмы рассматривается как колл-опцион (англ. call option) — финансовое соглашение между двумя сторонами, одна из которых является покупателем, а вторая продавцом данного типа опциона. Эта модель применима к фирмам, которые используют в финансировании собственный капитал.

Есть два важных допущения, при которых собственный капитал можно рассматривать как колл-опцион. Во-первых, рыночная стоимость общих активов фирмы определяется как случайный процесс, названный геометрическим броуновским движением:

 [pic 1]

Во-вторых, рыночная стоимость долга в модели может быть приближена к номинальная стоимость долга:

      [pic 2]

Волатильность активов рассчитывается по формуле:

[pic 3]

Уравнение на основании гипотез 2a и 2b:

[pic 4]

Уравнение на основании гипотезы 3:

[pic 5]

Уравнение на основании гипотезы 4:

[pic 6]

Данные: Детерминанты вероятности дефолта (гипотеза 1)

Вероятность дефолта - зависимая переменная.

Было отдельно оценено уравнение регрессии для подвыборки высокотехнологичных компаний, и результаты этой модели являются лучшими по сравнению с остальными моделями.  Результаты представлены в столбце Таблицы 1.

[pic 7]

В первом столбце рассмотрены переменные: НИОКР, дефолт, рынок и т.д; во втором столбце- расчеты: затраты на НИОКР, вероятность дефолта в предыдущем году, рыночная капитализация и др.