Дивидендная политика компании

Лекция 6. Дивидендная политика компании

Дивидендная политика составная часть общей фин. политики предприятия, заключающая в оптимизации пропорции между потребляемой и капитализируемой прибылью с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

Цель дивидендной политики:

-максимизация богатства акционеров

- обеспечение достаточного финансирования деятельности предприятия.

Размер дивидендов влияет на курс акций предприятия, свидельстует об успешности его деятельности,

А следовательно, об инвестиционной привлекательности.

 Прибыль за вычетом дивидендов – это основной источник развития предприятия, финансирования его активов.

А развитие обеспечивают будущие дивиденды. Таким образом, важны оба направления использования чистой прибыли.

Теории формирования дивидендной политики:

-теория независимости стоимости компании от дивидендов

-теория существенности дивидендной политики

-теория минимизация дивидендов

-сигнальная теория дивидендов

-теория клиентуры

Теория иррелевантности дивидендов разработана Ф. Модильяни и М. Миллером. В своей статье, опубликованной в 1961 г., они доказывают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяется способностью фирмы генерировать прибыль, и в большей степени зависит от инвест. политики нежели от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в виде дивидендов и реинвестированную. Оптимальную дивидендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существуют в принципе.

Логика рассуждений Модильяни и Миллера такова, если компания получила прибыль Р и имеет возможность ее инвестировать в проект IP генерирующий такую же доходность, как и в среднем в компании, то она может:

1. Реинвестировать прибыль в полном объеме

2. Выплатить всю рентабельность в виде дивидендов

3. Профинансировать проект за счет дополнительной эмиссии акций или часть прибыли выплатить в виде дивидендов

Любой из этих вариантов ровно приемлем для инвесторов. В рамках теории предусматривается ограничения: отсутствие налогов, равноценность для инвесторов дивидендов и доходов от прироста капитала, отсутствие эмиссионных и транзакционных затрат, равнодоступность информации и др. Очевидно, что далеко не все ограничения оправданы и практически реализуемы. В развитие. Своей теории Модильяни и Миллер предложили начислять дивиденды по остаточному принципу, обосновывая приоритетностью инвест. политики, которая определяет достижение основной цели компании.

Именно поэтому последовательность действий должна быть такой:

1. Составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рассчитывается требуемая сумма инвестиций;

2. Определяется схема финансирования инвестиционного портфеля при условии максимального финансирования за счет реинвестирования прибыли и поддержания целевой структуры источников;

3. Дивиденды выплачиваются в том случае, если не вся прибыль использована в целях инвестирования.

Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются вовсе; если у компании нет приемлемых инвест. проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов, т.е. сумма выплаченных дивидендов примерно равна расходам, которые необходимо понести для мобилизации дополнительных источников финансирования. В этом проявляется иррелевантность дивидендной политики по отношению к рыночной стоимости фирмы.

Критика теории: Инвестор не может быть безразличным по отношению к тому, в какой форме – дивидендах или доходе от прироста капитала – увеличивается его благосостояние, поскольку во многих странах дивиденд и доход от капитализации облагаются налогом по разным ставкам. Привлечение капитала за счет доп. выпуска ценных бумаг обходится дороже по сравнению с реинвестированием прибыли ввиду наличия эмиссионных расходов. Дивиденд – это реальные деньги, тогда как доход от капитализации представляет собой условный, нереализованный доход.

Теория существенности дивидендной политики. Преставители – Гордон М. и Литнер Дж.

Дивидендная политика существенно влияет на величину совокупного богатства акционеров. Исходя из стремления избежать риска, акционеры всегда предпочтут дивидендные выплаты сегодня потенциально возможным выплатам в будущем, в том числе и приросту стоимости капитала, поскольку размер выплачиваемых дивидендов свидетельствует о стабильности предприятия и целесообразованости инвестирования в данное предприятие. Акционеров удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, что приводит к возрастанию рыночной стоимости фирмы.

Теория минимизации дивидендов. Авторы: Литценбергер и Рамасвами. Основана на предположении, что эффективность ДП определяется минимизацией налоговых выплат на распределяемую и капитализированную часть.

Стоимость налоговых выплат в текущем периоде превышает стоимость налоговых выплат в будущем периоде, так как со временем деньги изменяют свои стоимость. В ее основу положены разные ставки налогообложения на дивиденды и на прирост капитала.

Для акционеров более важен капитализированный доход чем уплаченный в виде дивидендов, поскольку дивиденды облагаются налогом по большей ставке. Акционеры, которые получают высокие дивиденды, должны требовать от компании компенсации для оплаты высокой ставки налога. В связи с этим целесообразно сократить сумму дивидендов, чтобы сократить налоговые выплаты на них, и увеличить сумму капитализируемой части прибыли, чтобы увеличить будущее налоговые выплаты на них, стоимость которых со временем снизится. Таким образом, общие расходы на выплату налогов значительно уменьшается.

Сигнальная теория дивидендов – текущая реальная рыночная стоимость акций оценивается и устанавливается на основе размера выплачиваемых по ним дивидендов. Рост уровня дивидендах выплат определяет автоматическое возрастание рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход. Уровень дивидендных выплат рассматривается как существенный фактор влияния на рыночную стоимость акций, так как многие методы определения текущей стоимости акций используют в качестве составляющей расчетов именно величину ранее выплаченных дивидендов и их прогноз на будущий период.

Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров. Компания должна осуществлять такую ДТ, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров. Если основной состав акционеров заинтересован в получении дивидендов, то именно эту ДТ следует предпочесть предприятию. Акционеры, несогласные с такой практикой, реинвестируют капитал в другие компании и состав акционеров станет однородным.

Основные типы дивидендной политики

-Консервативная

-Компромиссная (умеренная)

-Агрессивная

Оптимальная ДП определяется:

1. Инвестиционными возможностями предприятия

2. Ценой заемного капитала по сравнению с ценой СК

3. Сроками появления инвест. возможностей

4. Ликвидностью и кредитоспособностью предприятия

5. Инфляцией

6. Установленными законом ограничениями

7. Предпочтения акционеров

8. Контролем со стороны акционеров

Порядок выплаты дивидендов предусмотрен в законодательстве: ГК РФ, ФЗ об АО. По законодательству РФ средств для выплаты дивидендов являются:

1. Прибыль за текущий год по обыкновенным акциям

2. Прибыль за отчетный год, специально формируемые фонды и резервы по привилегированным акциям.

Решение о выплате промежуточных дивидендов, размере дивидендов и решение о годовом дивиденде принимается Советом директоров общества. При этом размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованных Советом директоров и меньше выплаченных промежуточных дивидендов.

Общее собрание акционеров вправе принять решение о выплате дивидендов по акциям опред. категорий, а также по привилегированным акциям в неполном размере. Как правило, дивиденды выплачиваются за вычетом НДФЛ. Даты выплаты дивидендов определяются Уставом Общества и решением Общего собрания. Выплата не может начаться ранее 1 месяца после принятия решения. Ограничения, связанные с фин. состоянием эмитентов. Общество не вправе выплачивать и принимать решения о выплате дивидендов, если

- прошла полная оплата всего уставного капитала

- до выкупа акций, по которым акционеры имеют право требовать выплаты

- на момент выплаты дивидендов общество отвечает признакам несостоятельности

- стоимость чистых активов меньше уставного капитала и резервного капитала

Основные этапы ДП:

-анализ факторов, определяющих предпосылки формирования ДП

- выбор типа ДП в соответствии с финансовой стратегией АО

- разработка механизма распределения прибыли в соответствии с выбранном типом ДП

- определение уровня дивидендных выплат на одну акцию

- оценка эффективности ДП

Дивидендная доходность + ((Общие дивиденды за пост. Фин. х год) х 100%) / (Текущая рыночная цена акции).

Однако, поскольку этим способом можно измерить только то, что уже имело место, и необязательно, что это будет показателем будущих дивидендов, аналитики по инвестициям придают большое значение предполагаемым или указанным компанией дивидендам для получения более реалистичного расчета

Перспективная дивидендная доходность = ((прогнозируемые диыиденды за акцию) х 100 %) / (текущая рыночная цена акции)

Для иинвестора еще важнее суметь оценить, насколько прибыльна компания сверх того, что она выплачивает в виде дивидендов своим акционерам.

EPS = прибыль после налогообложения / количество акций  

Отношение цены к доходу на акцию.

Это отношение характеризуется Р/ Е в тех. анализе это самый важный аналитический показатель. Главная его цель – дать возможность для сравнения стоимости сопоставляемых ценных бумаг и установить ориентиры или рамки для конкретных отраслей.

Отношение цены к доходу на акцию = Текущая рыночная цена акции / доход на акцию

Это оценочный расчет, при котором предполагает постоянный уровень прибыли за время, которое потребуется компании, чтобы окупить цену своих акций.

Характер дивидендной политики можно описать через модель Уолтера, которая связывает рыночную цену акции с показателями деятельность предприятия:

Рыночная цена акции = Дивидендные выплаты на одну акцию + рентабельность инвестиций в долях годовых / коэф. Дисконтирования х ( Прибыль за акцию - Дивидендные выплаты на одну акцию)/ коэф. Дисконтирования.

Различные дивидендные политики определяются через зависимые друг от друга коэффициенты:

Коэффициент реинвестирования = Пр/Пч

Коэффициент дивидендных выплат = Д/Пч