TPG Pace Tech Opportunities

TPG Pace Tech Opportunities (PACE)

TPG Pace Tech Opportunities (PACE) объединяется с Nerdy, чтобы предложить одну из немногих на рынке компаний в сфере образовательных технологий. Как знают мои давние читатели. PACE предлагает инвесторам возможность получить образование в режиме реального времени и онлайн-образование по привлекательной цене.

Тезис 1: Переход с личного на онлайн-сервисы

Chegg прошел путь от поставщика учебников до компании, предоставляющей услуги онлайн-образования, в основном предоставляя контент через свою проверенную платформу вопросов и ответов. Рынок скорректировал мультипликаторы, и потребовалось несколько лет, чтобы понять переходный период, липкость и силу образования. Я считаю, что Nerdy переживает аналогичный переход от компании, занимающейся персональным обучением, к платформе онлайн-сервисов для обучения. Я утверждаю, что этот переход положительно повлияет на долгосрочные темпы роста и терминальные мультипликаторы (15x на сегодняшнем рынке по сравнению с лидерами рынка при 20x форвардном EV / S). Я считаю, что рост продаж в малых группах в прошлом году показывает потенциал перекрестных продаж, и я провожу аналитический анализ, чтобы показать потенциал роста выручки по сравнению с оценками руководства.

В прошлом году Nerdy пережил ренессанс роста из-за закрытия Covid. Родители и ученики обращались к Nerdy, чтобы изучить новые концепции, и он стал заменой очному обучению. Мы видим, что количество активных учеников и конверсия в платные. Я считаю, что Nerdy смог достичь этих темпов роста, потому что он завершил свой переход от личного общения к онлайн в 2018 году. Персональные службы, такие как Kaplan и другие, не показали показателей роста> 20% г / г с момента их создания из-за характера физическое присутствие в магазине.

Мы видим, что количество активных онлайн-учащихся выросло на ~ 57% в годовом исчислении в 4 квартале 2020 года (оценка), а количество платных онлайн-сессий выросло на 167%. Они впечатляют и похожи на числа Чегга, которые дают множитель 20x EV / вперед S. Я считаю, что эти показатели поддерживают Nerdy трейдинг ближе к Chegg, чем к LRN или другим аналогам, торгующим однозначным EV / форвардным S.

Nerdy также демонстрирует силу монетизации своей пользовательской базы. Вопрос в том, как долго они продержатся.

[pic 1]

Source: Investor Presentation

Thesis 2: TAM is larger than expected

Большинство критиков заявили, что адресный рынок Чегга недостаточно велик или жизненная ценность пользователей минимальна. Чегг доказал, что оба ошибаются. Теперь мы видим похожую историю, разворачивающуюся с Nerdy. Nerdy (Varsity Tutors) - это бизнес, который я отслеживал в частном порядке в течение некоторого времени, учитывая мой интерес к образовательным технологиям. Она начиналась как компания, занимающаяся персональным обучением, а затем стала предлагать живые виртуальные классы - индивидуальные занятия, занятия в малых и больших группах.

Первоначальная аудитория, на которую нацелен Nerdy, - это более широкая популяция. Ботаник должен избегать превращения в место, куда люди приходят, чтобы научиться определенному навыку, и становиться местом, где люди чему-то учатся. Я считаю, что если они смогут добиться этого и показать рост когорт по категориям, они смогут преодолеть опасения инвесторов по поводу размера рынка.

[pic 2]

Source: Investor Presentation

Я всегда смотрю на основной продукт, чтобы убедиться, что он может понравиться массовому потребителю. У Nerdy есть ряд предложений по цене от 30 долларов в час, которые могут удовлетворить широкий демографический диапазон аудитории. Это связано с точкой зрения TAM, но также и с защищаемой рыночной нишей по сравнению с аналогами, что, как я считаю, приведет к увеличению прибыли быстрее, чем ожидает Улица.

Тезис 3: Обоснованная рыночная ниша

Хотя Чегг учит нас, что баланс спроса и предложения на таких рынках всегда труден (живое обучение), я считаю, что это может быть прибыльной моделью, особенно если Nerdy может начать включать контент, который можно использовать повторно с течением времени.

Один из данных, свидетельствующих о рыночной силе, - это переход от бесплатного к платному. Углубившись в стратегию монетизации, их подход freemium сработал. > 500 тысяч бесплатных классов привели к 87 тысячам платных занятий, что является гораздо более высоким коэффициентом конверсии, чем у Udemy или Coursera исторически.